PCB行业:国造空间犹存 创新催化频出

时间:2018-01-11 08:42:03

一、PCB景气上行,利好龙头
  16年全球PCB(印制线路板)产值下滑2.02%,达到542亿美金,其中通信、3C、车用的产值占比分别为27.3%、13.55%、9.09%。受益iPhone X 所开启的智能机创新周期、特斯拉所推动的汽车电子的快速增长、成本上涨和环保限产所带来的供给侧落后产能出清,在17年2月至10月期间,北美PCB BB值连续9个月大于1,在17年1月至9月期间,日本PCB均价上涨10.58%。由此可见,行业景气持续上行,Prismark预计17年全球PCB产值有望同比增长超过2%。在此宏观环境中,我们预计产业中心转移和下游应用创新将促使本土PCB 产业规模再上层楼,大厂集中度进一步提升。
二、大陆单双面板替代空间广阔
  根据WECC数据,16年大陆单双面板产值全球占比为36.51%,而多层板、HDI的全球占比均超过60%。这一现象主要系日、韩、台本土存量产能所致,考虑到单双面板产业的成熟度,参考LCD、LED近两年的发展历程,我们认为本土PCB企业有望直接受益于单双面板产业中心向大陆转移。为实现快速扩产、抢占份额,越来越多PCB产业链公司选择借助资本的力量,仅17年新上市的PCB相关公司便有7家,根据深南电路(95.00 +2.99%,诊股)招股说明书数据,16年国内已经上市的前十大PCB厂商中7家均有明确的大规模扩产计划。
三、环保限产引发行业集中度提升
  18年1月1日起《中华人民共和国环境保护税法》正式施行,近期昆山、珠海先后因为环境问题发布了限产通知,涉及多家PCB产业链大厂,这一系列变化充分释放了环保监管持续收紧的信号。在此前环保监管影响下,17年8月PCB原材料油墨、溶剂等已发生了大范围、大幅度的集中调价。我们认为,原材料缺货涨价使得中小PCB企业在资金链和供应链的稳定性上均面临挑战;同时,环保监管趋严将使得部分中小PCB企业在生产技术上的劣势和环保设施投入上的欠缺显露,使其生产成本提升,甚至直接面临关厂风险,因此PCB生产厂商的集中度有望进一步提升,大厂显著受益。
四、创新催化频出
  通讯是PCB最大的下游应用,16年单双面板和多层板合计占通讯类PCB的84.5%,即将推进的5G 建设有望开启高频高速CCL、通信类PCB新一轮高成长。PCB在汽车中应用广泛,2016年第四季度车用PCB中单双面板和多层板合计占比约73%,我们预计2020年汽车电子化将使全球车用PCB需求新增约9.5亿美金、新能源汽车VCU、MCU、BMS将使国内车用PCB需求新增约4.3亿美金。此外,苹果17年的新机型标配FPC无线充电、iPhoneX采用COF全面屏并通过SLP进一步提高集成度,使得iPhone单机FPC用量再度提升,因此,FPC 行业将在国产手机的跟随创新中迎来新机遇。
五、投资建议
  在行业高景气周期中,我们对16年表现亮眼的中国大陆PCB市场增长展望乐观。考虑到产业中心持续向大陆转移以及当前环保限产、原材料涨价引发产业集中度提升的逻辑,重点推荐产能面积领先,产品结构多元、成本控制能力突出的景旺电子(52.26 +3.08%,诊股),建议关注扩产规模领先的胜宏科技(25.40 -0.20%,诊股)。考虑到5G、汽车电子、消费电子等PCB行业创新热点,建议关注生益科技(17.53 -2.12%,诊股)(5GCCL)、依顿电子(15.17 -0.46%,诊股)(汽车PCB)、沪电股份(5.17 +0.39%,诊股)(汽车PCB)、东山精密(30.00 -1.64%,诊股)(FPC)、超声电子(14.92 -0.20%,诊股)(高端 HDI)、深南电路(IC载板)。
  风险提示。成本上涨超出预期;5G、汽车、消费电子端创新渗透低于预期。